4月美國通脹如期回落。2023年4月美國CPI和核心CPI同比增速如期回落。其中，住房租金、二手車、汽油等分項環比上漲較快，食品、醫療保健等價格平穩。從CPI同比菈動看，4月住房租金菈動較3月小幅回落0.1個百分點至2.8%，能源分項連續第二個月拖累0.4個百分點，二手車和卡車分項的拖累則縮窄0.1個百分點至0.2%。4月通脹數據公布後，市場對政策利率預期小幅下修，CME利率期貨市場預計6月不加息概率升至90%以上，且進一步押注下半年降息3次(75BP)。
1-4月美國通脹回落放緩。2023年1-4月，美國通脹回落速度比2022下半年更慢。2023年1-4月CPI平均環比增速為0.35%，高於2022下半年平均環比增速的0.23%。原因在於，能源價格回落對CPI的拖累顯著下降，以及二手車價格止跌回升。這說明，供給改善帶來的利好正在耗盡，而需求驅動的通脹仍然頑固。我們理解，美國核心通脹的韌性與居民消費的韌性相匹配。一季度美國機動車和零部件等消費明顯增長，與美國CPI二手車和卡車價格分項的反彈相匹配。
下半年美國通脹反彈風險值得關注。今年二季度，由於基數原因美國CPI同比增速呈快速回落走勢，市場很容易對美國通脹回落持樂觀看法，並忽視通脹環比走勢的韌性。但叁季度以後，基數效應利好不再，在基準情形下，美國標題通脹率很可能企穩。我們進一步提示下半年美國通脹超預期上行的可能性：第一，汽車價格可能超預期上行。一季度美國汽車消費回升，可能夯實汽車制造商的財務狀況，並限制其繼續降價的空間。此外，美國汽車制造商存貨量同比增速快速下降。第二，房租回落可能再度滯後。目前市場預期下半年美國住房租金回落。然而，歷史上美國房價與租金的相關性並不穩定。考慮到當前美國房屋空置率更處於歷史最低水平，住房供給的緊張也可能阻礙住房租金回落的斜率。第叁，能源價格可能受供給擾動而超預期反彈。全球能源需求維持強勁;歐佩克+頻繁出手呵護油價，未來也不排除采取新的行動;歐洲能源風險或在下一輪冬季回升。
如果下半年美國通脹較為頑固，美聯儲或將較難降息。如果當前濃厚的降息預期被逐漸修正削弱，市場可能需要重估美聯儲長時間保持高利率對經濟的負面影響，繼而可能進一步計入中期經濟衰退風險。相應地，美股調整壓力仍未消散，因盈利預期仍有下修空間;在通脹和貨幣緊縮預期上修時期，美債利率和美元指數可能階段企穩，黃金價格可能階段回調。
風險提示：美國金融風險超預期上升，美國經濟超預期下行，美聯儲降息超預期提前等。